中泰证券股份有限公司韩宇,孙颖近期对山东玻纤进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，股权激励和产能规划彰显发展信心》，本报告对山东玻纤给出买入评级，当前股价为11.04元。

山东玻纤(605006)

投资要点

事件：公司发布2022年半年报业绩预告，2022年上半年预计实现营收15.48-16.34亿，同比增长6.96%-13.58%，预计实现归母净利3.38-3.58亿，同比增长2.11%-8.43%。公司业绩符合预期。

2022Q2受长三角疫情影响，玻纤量价环比略有下滑。吨价：国内方面，2022Q2玻纤主要消费市场长三角地区由于上海疫情封控而需求下滑，公司玻纤纱出货受阻，预计库存有所上升，库存压力下公司国内产品出货价略下滑，从山东玻纤2400tex直接纱出货价来看，Q2均价5921元/吨，环比Q1的6177元/吨小幅下滑256元/吨。海外市场Q2依然高景气，2022年5月，我国玻璃纤维纱及制品出口量为18.82万吨，同比增长40.04%；出口金额3.54亿美元，同比增长41.02%。我们测算5月出口均价1.88万美元/吨，环比+3.09%。结合国内外情况判断公司Q2价格略有下滑。销量：沂水3线2021年末达产，2022Q2继续稳定出量，目前公司在产产能41万吨，Q2环比Q1因疫情影响需求致库存有所上升，预计销量环比略有下滑。

2022看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。

玻纤业务：关注6月供给冲击，能耗双控之下价格或不具备大幅下滑基础。6月中国巨石点火桐乡10万吨电子纱3线、成都15万吨短切原丝线，重庆三磊点火12.5万吨ECR池窑生产线，重庆国际点火15万吨智能制造产线，我们预计22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约68/16.1万吨，我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/1万吨/季，22Q3产能投放边际增多，需关注供给压力下价格表现。从全年供需情况来看，目前海外玻纤需求依然处于较高景气度，国内稳增长政策发力下内需有望环比改善，我们预计22年全球粗纱供需有望紧平衡，价格较高位置维持有望延续。量的方面，公司沂水三线2021年10月点火，年末达产，将在2022年贡献完整年度产量增量。

热电业务：2021年公司因煤价上涨出现亏损。2022年Q1以来，在保供稳价的大背景下，煤炭价格高位稳定，公司也签订长协锁定煤炭成本端，且对上网电价有上调，热电业务仍处于盈利改善的通道。

公司产能规模、成本、客户资源、激励机制等优势凸显综合实力。

1）冷修+新建，十四五规划产能翻倍式扩张：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17万吨。根据公司十四五战略规划，预计到2025年设计产能达到115万吨左右。

2）成本优势不断深化：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设快速推进，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大、冷修技改和产业链一体化推进，成本下降仍有空间。

3）外资行业龙头赋能管理和技术：OC为公司第一大客户，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。

4）行业领先的激励机制：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，公司最新发布行业首份股权激励计划，彰显发展决心与信心。

投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。公司业绩符合预期，维持预测公司2022-2024年实现归母净利润6.56、7.21、8.35亿元，当前股价对应PE分别为8.4、7.6、6.6倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券武慧东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.53亿，根据现价换算的预测PE为8.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.15。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山东玻纤（605006）好公司3星，好价格3星，综合评分3星。（评分范围：0 ~ 5星，最高5星）